《企業(yè)觀察報(bào)》記者 張郁

　　“亞洲首富李嘉誠正將其商業(yè)帝國中的兩家旗艦企業(yè)合并，同時(shí)將剝離該集團(tuán)主要位于亞洲的房地產(chǎn)資產(chǎn)。”最近，李嘉誠旗下的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)(長(zhǎng)實(shí))及和記黃埔(和黃)業(yè)務(wù)合并、重組方案的消息一經(jīng)宣布，便引發(fā)各種猜測(cè)。特別是，重組后新成立的兩家公司長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)有限公司(長(zhǎng)和)與長(zhǎng)江實(shí)業(yè)地產(chǎn)有限公司(長(zhǎng)地)的注冊(cè)地將從香港轉(zhuǎn)移到開曼群島的舉動(dòng)，更是讓各種解讀紛至沓來。

CFP / 供圖

　　被視為李嘉誠紅顏知己的周凱旋在以色列會(huì)見傳媒時(shí)，強(qiáng)調(diào)重組與撤資無關(guān)，而是有助優(yōu)化及現(xiàn)代化兩家公司的架構(gòu)，并認(rèn)為中國大陸媒體過于關(guān)注注冊(cè)地變更一事，有失偏頗。

　　李嘉誠也否認(rèn)有意撤資香港。他解釋說，將注冊(cè)地移去開曼群島是為方便做生意，并表示，過去10多年，香港70%至80%上市公司到開曼群島或海外注冊(cè)，其中包括內(nèi)地民企及國企。

　　但畢竟對(duì)大環(huán)境、大趨勢(shì)把握精準(zhǔn)，具有非凡經(jīng)營頭腦和行業(yè)判斷力與觀察力的李嘉誠，是被譽(yù)為從未對(duì)商業(yè)方向判斷錯(cuò)過的“李超人”，其任何舉動(dòng)與變化都會(huì)對(duì)其投資人甚至一個(gè)地區(qū)產(chǎn)生巨大的影響，因此猜測(cè)也就在所難免。是平常心的在商言商，還是頗具深意的非常之舉?是為了考慮家族產(chǎn)業(yè)傳承的利益最大化，還是看空中國未來經(jīng)濟(jì)?

　　攘外憂，平內(nèi)患?

　　在眾多的揣測(cè)與解讀中，認(rèn)為李超人對(duì)外看空中國未來經(jīng)濟(jì)，預(yù)判香港地位弱化趨勢(shì)，對(duì)內(nèi)規(guī)避交接班和交接班后的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的說法最為廣泛。

　　“在暴跌到來之前，最好的方法就是遠(yuǎn)離這些資產(chǎn)，李嘉誠之前甩賣大陸的房地產(chǎn)，現(xiàn)在全力進(jìn)軍歐洲，都是明證。人民幣和人民幣資產(chǎn)還能保值，并能獲得更好的收益嗎?難!房地產(chǎn)泡沫、信貸泡沫、地方政府債務(wù)泡沫、投資過剩等等，中國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已經(jīng)處于危險(xiǎn)之中。”《北京晨報(bào)》用一連串的“泡沫”給李超人找到了撤離的理由，其分析認(rèn)為，實(shí)際上現(xiàn)在資金外流已經(jīng)很嚴(yán)重，大量的資本在離開中國，外匯儲(chǔ)備下降、外匯占款下降等，都在說明這個(gè)問題。而李嘉誠只不過是逃離大軍中的一員而已，只是順應(yīng)趨勢(shì)。

　　《鳳凰財(cái)經(jīng)》更是用一組清晰的圖表，為其題為《86歲的李嘉誠嗅到危機(jī) 給自己系好了安全帶》的文章提供充足的支撐。文章還不惜大篇幅地報(bào)道以證明第一除了政商人脈，李嘉誠掌控大量?jī)?yōu)質(zhì)信息;第二起碼從過往經(jīng)歷來看，他的決定都不是心血來潮，而是建立在充分信息并仔細(xì)研究判斷后的謹(jǐn)慎決策。

　　而《金融時(shí)報(bào)》則認(rèn)為李嘉誠及其長(zhǎng)子、可能的繼承人李澤鉅為此次重組給出了一個(gè)強(qiáng)有力的理由：將旗下資產(chǎn)重新打包為一家房地產(chǎn)公司“長(zhǎng)地”和一家企業(yè)集團(tuán)“長(zhǎng)和”，能讓外界看明白長(zhǎng)江實(shí)業(yè)與和記黃埔的區(qū)別。股東想要能夠投資他們選擇的資產(chǎn)，而不是被迫容忍公司業(yè)務(wù)的混亂。

　　文章認(rèn)為，公司的名字“長(zhǎng)江”為解開這個(gè)謎題提供了一條線索：李嘉誠希望他的公司蜿蜒而行，該改道就改道，一路上吸納一些中小型企業(yè)。他認(rèn)為靈活才能長(zhǎng)久，堅(jiān)守筆直而狹窄的河道會(huì)限制發(fā)展。

　　過去幾年來，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)與和記黃埔的業(yè)務(wù)界限變得越來越模糊。去年，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)動(dòng)用來自其地產(chǎn)投資組合的部分現(xiàn)金收購了一家飛機(jī)租賃公司;長(zhǎng)江實(shí)業(yè)還與和記黃埔合資在內(nèi)地經(jīng)營著一家房地產(chǎn)企業(yè)。

　　業(yè)務(wù)錯(cuò)綜的家族企業(yè)是亞洲特色。麥肯錫的一份研究顯示，按營收計(jì)，家族企業(yè)占到韓國50家最大企業(yè)(以營收計(jì))的80%，在印度的這個(gè)比例則達(dá)90%。許多家族企業(yè)多元化發(fā)展，進(jìn)入跟原始業(yè)務(wù)無關(guān)的領(lǐng)域，不過這種“業(yè)務(wù)拓展”常以失敗告終。

　　來自一財(cái)網(wǎng)的分析認(rèn)為，李嘉誠大幅撤離中國的外部因素，是看空中國大陸及香港的未來經(jīng)濟(jì)，其采取了三步走，在價(jià)格高位時(shí)出售中國資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移到歐洲抄底公共事業(yè)，等待中國經(jīng)濟(jì)危機(jī)降臨再卷土重來。其內(nèi)部因素就是家族內(nèi)部的財(cái)富傳承，讓李家的兩個(gè)接班人李澤鉅與李澤楷，各守一隅，資產(chǎn)分為一實(shí)一虛，分頭發(fā)展。

　　就此華爾街見聞分析認(rèn)為，中國的政治氛圍發(fā)生了一些變化。不管是香港占中還是大陸全面的反腐，其實(shí)都說明了中國政治氛圍的變化。而李超人的兒子們并沒有他在政商界長(zhǎng)袖善舞的本領(lǐng)，因此離開中國，可能是對(duì)其家族的一種保護(hù)。

　　投資者買賬

　　關(guān)注與揣測(cè)中，李超人此舉目前被投資者看好。

　　據(jù)報(bào)道，宣布重組消息后的首個(gè)交易日內(nèi)，僅前市時(shí)段長(zhǎng)江實(shí)業(yè)股價(jià)就飆升了15%，至每股142.90港元，和記黃埔股價(jià)也見12%大幅上漲，至每股98.30港元。

　　此次分拆后，長(zhǎng)和將控股總部設(shè)在香港的長(zhǎng)實(shí)及和黃的非房地產(chǎn)資產(chǎn)，也包括其香港繁忙的海港碼頭運(yùn)營商和英國零售連鎖Superdrug。長(zhǎng)地將接手兩家公司的房地產(chǎn)資產(chǎn)，并將通過首次公開發(fā)行(IPO)被剝離。

　　巴克萊分析師路易指出，此次重組不僅能提高股息，還能消除一部分控股公司估值折讓。同時(shí)，新的重組公司將采取全新的公司結(jié)構(gòu)，簡(jiǎn)化之后的公司結(jié)構(gòu)能夠幫助投資者對(duì)長(zhǎng)和集團(tuán)商業(yè)價(jià)值進(jìn)行估值。分析認(rèn)為，在香港、內(nèi)地兩地房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的情況下，長(zhǎng)和集團(tuán)將房地產(chǎn)資產(chǎn)拆分的做法實(shí)為明智之舉。

　　有評(píng)論建議，大家忘掉政治和陰謀論，單從專業(yè)的角度來看待這個(gè)問題。從私募(PE)和金融工程的角度看，這是一個(gè)巨大的商業(yè)成功。有數(shù)據(jù)證實(shí)，以彭博社的資產(chǎn)計(jì)算方式，在長(zhǎng)和重組完成后，超人總身家將由目前的2199.2億元躍升至2736億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋離馬云約2200億元身家。

　　超人重組的一個(gè)重要原因就是旗下資產(chǎn)被嚴(yán)重低估，其中一個(gè)最主要的原因就是長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)的市值比其股東的賬面凈值少了23%，亦即870億港元。這其中相當(dāng)大的原因是由于長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)持有49.97%的和記黃埔有限公司的股份，但長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)的股價(jià)較去年中期的旗下資產(chǎn)(包括其擁有的和黃資產(chǎn))應(yīng)占賬面權(quán)益價(jià)值，出現(xiàn)了大幅折讓。

　　這種折讓專業(yè)的術(shù)語叫財(cái)團(tuán)折讓。重組之后新成立的兩家公司之間將不再交叉持股，這樣財(cái)團(tuán)折讓就被清除了，被折讓的價(jià)值就完全釋放了出來。

　　作為私募，超人的主要精力集中在兼并收購和出售資產(chǎn)上面，而長(zhǎng)實(shí)和黃埔各自的業(yè)務(wù)無所不包，并且都做房地產(chǎn)，二者甚至在內(nèi)地多次競(jìng)拍同一地塊，可謂自相殘殺，如今樓市泡沫行將破滅，這將大大拖累長(zhǎng)實(shí)和和黃兩家公司的市值，并且會(huì)拉低其債務(wù)評(píng)級(jí)，影響超人運(yùn)用杠桿做私募運(yùn)作。

　　重組之后所有地產(chǎn)資產(chǎn)都將集中于長(zhǎng)地旗下，長(zhǎng)和只有其他全部的非地產(chǎn)業(yè)務(wù)，即便是房地產(chǎn)硬著陸了，長(zhǎng)和也可以不受影響地輕松在國際金融市場(chǎng)上運(yùn)用融資杠桿搞兼并收購和出售。

　　會(huì)否真正撤離?

　　諸多分析還指出了在開曼群島注冊(cè)公司的種種好處，諸如可以動(dòng)用股份溢價(jià)賬戶凈值來發(fā)分紅，哪怕公司本身沒有利潤(rùn)可言，發(fā)分紅的天花板遠(yuǎn)高于香港注冊(cè)的公司;在開曼群島，兼并不需要在法庭走法定兼并的程序，而在香港需要等等。

　　其實(shí)，或許正像某報(bào)道中所提到的，輿論擔(dān)憂的是，一個(gè)李嘉誠撤離也許不是大問題，怕的就是千百個(gè)類似李嘉誠的大企業(yè)家撤離，還有成千上萬的外資企業(yè)撤離。

　　不過或許正像全國工商聯(lián)副主席、香港中國商會(huì)主席、經(jīng)緯集團(tuán)主席陳經(jīng)緯在接受媒體采訪時(shí)所表述的，經(jīng)過30多年的高速發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在與以前相比，雖然投資空間相對(duì)小了，但實(shí)際上是步入了“新常態(tài)”，“新常態(tài)”下的中國仍然是世界上最大的市場(chǎng)。在過去30多年來，誰放棄中國市場(chǎng)，誰就得不到利益;在未來30年，誰完全放棄中國市場(chǎng)，誰就將后悔。