深圳2021年12月20日 /美通社/ -- 悟空投資鮑際剛最近接受了《中國證券報》的采訪，以下是采訪報道內容：

“愛因斯坦說這個世界兩個東西不會被動搖，一個是熵增定律，一個是能量守恒。這是最本質的科學道理，信息論基本上決定了我們今天這個世界的面貌。”很難想象，話語間充滿了科學氣息的，竟然是一位從業二十多年的投資大咖。

鮑際剛可以說是金融行業中最有學者風范的一位，他把熵控網絡融入進悟空投資的投研體系和公司管理中，用底層的科學構建公司最牢靠的基礎。鮑際剛以景氣為錨、平衡為基，打造了有攻有守有平衡的金三角策略，以策略內核的不變應對市場的萬千變化。

悟空投資始終致力于“做靠譜的私募基金管理人”，并標注在企業文化墻上。這也是指導鮑際剛在投資不可能三角中求取平衡的指南針。鮑際剛坦言，悟空投資不是一個短跑選手，也不是馬拉松選手，而是要做私募行業的“萬里行者”。

把握兩個重要時代特征

投資的核心，無非在于解決要不要買和買什么的問題，在鮑際剛看來，兩個鮮明的時代特征正在為這個問題指明答案。

第一個特征是從地產時代走向股權時代。2019年以來，權益為核心的財富管理行業迎來了高光時代。一方面，房產稅預期之下，房住不炒成為社會共識，房價調控政策層出不窮，租售比長期低迷，居民個人多余的財富配置在房子上將不再是個理性的選擇，居民的資產配置結構從現在的房地產占80%-90%的幅度慢慢會降下來；另一方面，在資管新規、債券信用市場化打破剛兌等背景下，固收產品收益下行，高收益的理財產品越來越少，固收的競爭力開始下降。

鮑際剛認為，中國資產的主戰場不再是房地產，而是實體經濟的價值交易市場。全面脫虛向實，股市就是聯系實體企業和資金的橋梁。居民在金融資產的配置，會從現在相對比較低的水平回歸到相對比較合理的水平，其中蘊含著比較大的空間。

第二個特征是弱美元強人民幣的時代。鮑際剛解釋道，疫情發生后，中國整體的貨幣政策相對來說比較保守，沒有過多放水，美聯儲則在過去一年的時間大幅放水，美元會因此變得越來越不值錢。

鮑際剛認為，未來一段時間，美元整體來說還是一個偏弱的局面，人民幣偏強，在這樣一個環境下，疊加中國經濟的穩定發展，中國經濟的體量在全球經濟體量占比越來越高，全球資本會逐漸從明顯低配中國資產，慢慢地走向標配中國資產，甚至會出現未來超配中國資產的情況。今年來外資持續流入A股，當前外資配置人民幣股票資產已經超過了3萬億元，未來外資買入中國資產將是一個長期趨勢，而不僅僅是一個短期現象。

從中期來看，A股站在從地產時代走向股權時代，和弱美元強人民幣這兩個時代特征的交匯處，有著較好的向上支撐，因而更要戰略性重視A股市場的機會。

短期來看，鮑際剛表示，從宏觀背景上看今年下半年經濟的壓力會稍大一點，但明年基本上呈現前低后高的趨勢；從流動性上看，總體上會維持相對寬松的局面，相對樂觀；信用上總體依然是穩地產的信用，同時增加結構性的信用，比如說新能源、制造業等方向的信用；此外，伴隨著PPI的見頂和PPI-CPI剪刀差的收斂，產業鏈上下流會進行利潤的重新分配，總體上看明年的景氣或景氣邊際好轉的個股會有所增加。

鮑際剛表示，從大的經濟環境、流動性環境以及政策環境來看，在整體向好的情況下，最重要的還是突出結構，沿著景氣因子的角度挖掘結構性機會。

以景氣為錨的金三角策略

2019到2020年市場風格的一致，讓人很容易淡忘了市場是存在周期的，各類策略和產品，也是存在周期的。今年以來，隨著A股市場風格和行業熱點的快速切換，無論是年初的多頭策略還是近期的量化策略，都出現了一定程度的波動。

變化才是永恒的真理，鮑際剛試圖打造一套投資體系，以內在的不變應對外在的變化。以景氣為錨、平衡為基，主觀判斷與量化分析結合，有攻有守有平衡的金三角策略，正是鮑際剛應對這一問題找到的最優答案。

悟空的投資框架整體呈現出以景氣為錨平衡為基的金字塔結構。首先，金字塔結構的底層是個股分散，用分散的方式來控制個股的風險。每個季度上市公司財務報告出齊之后，悟空投資的量化組會把全市場4000多家上市公司統一按照景氣排序，篩選出符合其認為的高景氣的公司，每個季度大概800-1500家不等。初篩之后，再把這些公司放到行業網絡圖中，景氣公司排布密集的就是景氣行業，由此就可以清晰地看到哪條產業鏈、哪個行業是景氣的，哪些行業是不景氣的。這需要量化團隊通過計算機去完成大數據的處理。

對于景氣因子的判斷，一方面要強調短期，包括短期的現金流、收入、利潤、凈利率水平等。但同時，也需要關注中期的景氣和長期的景氣，長期指標包括市場滲透率、S曲線的周期位置等，中期包括產業鏈上下游的變化、不同環節的對比分析等。對于景氣因子的組合也需要根據短、中、長期做好匹配。整體來看，景氣因子大概可以解釋股價變動的70%左右。

通過個股的分散降低風險，可以有效提高組合的防守能力，那么組合的進攻能力由何而來？金字塔結構的中上層，就是有攻有守有平衡的金三角策略。

鮑際剛介紹，金三角一邊是醫藥消費，一邊是科技創新，一邊是周期宏觀，以景氣度因子為內核提供原生動力，組合適度向某一邊偏離，通過在行業上集中，提升投資效率，體現出進攻的能力。鮑際剛舉例道，“自我們2012年公開發行產品以來，每一年都會選擇一個相對來說增速非常高、進攻性比較突出的方向，作為我們進攻的選擇。近兩年來進攻的行業基本集中在科技創新、新能源的方向。”

強調進攻的同時，金三角策略也同樣關注平衡。找到景氣因子后，不是完完全全選擇最高景氣度的股票，因為最高景氣度往往容易波動。波動來的時候，如果在頭寸上放的太大的話，會使得回撤幅度比較大。因此，組合中也會找到一個相對穩健的景氣行業，通過穩健、進攻相互組合，形成攻守平衡的配置。此外，宏觀擇時也有對沖平衡作用，宏觀研究一方面用于擇時，另一方面指導中觀。在景氣度比較的投資框架中，核心是要找準行業在其周期所處的位置。

在鮑際剛看來，金字塔結構和金三角策略的投資框架，有著明顯的優勢：一方面，這個體系容錯能力強，糾錯成本比較低，同時策略生命周期足夠長，能夠適應各種類型的市場環境；另一方面，策略應對市場變化的能力強，可承載資金的承載量足夠大。

配合于這樣的投研體系，悟空投資搭建了15人的投研團隊，鮑際剛用足球隊來比喻其中的分工協作：“悟空的投研團隊采取主觀多頭加量化的組合方式，量化團隊由5人組成，主要做中場驅動，解決高速度、高通量的問題，形成一個行業網絡圖和基礎股票池；然后，由風控部門和行業基金經理做減法，把一些假增長、不符合要求的個股做剔除，相當于在后場做防御；最后，在前場，由基金經理做行業的配置和增強。”

通過金三角作為策略的基礎。在進攻上，鮑際剛看好科技創新和新能源方向的機會，防守方向會在消費醫藥里尋找一些結構性機會，平衡則側重在財富管理屬性的金融和個別質地優秀的周期股。整體來看，會選擇5-8個行業作為行業維度的約束，持有50-80個左右個股規避掉個股黑天鵝對于凈值的顯著沖擊。

展望明年，站在景氣因子的角度來看，金三角科技創新這一側，包括新能源車、風電、光伏、儲能以及先進制造等行業，景氣增速非常高，依然是鮑際剛認為機會較多的方向。另外，消費醫藥這一側，今年面臨比較大的估值調整，但白酒等方向仍有比較突出的結構性機會。

做靠譜的私募基金管理人

投資中存在不可能三角：“高收益”、“低風險”、“大容量”，這三者應該如何去平衡，是放在所有資管公司面前的問題。

今年以來公私募行業都存在一些業績出現較大滑坡的情況，鮑際剛認為這就是投資不可能三角起作用的體現，一些管理人或基金經理未能平衡好業績、波動和規模的關系。

“對有的公司來說，他們能夠容忍更大的風險，來獲得更高的收益以及更大的容量；有的公司封盤了，是控制了容量來讓收益、風險更加穩定。”鮑際剛對這個問題的選擇，是穩健發展，在約束規模的前提下，能夠在控制好風險的條件下，獲取相對高的收益，不追求短期的暴利，實現收益的長期確定性。

悟空投資始終致力于“做靠譜的私募基金管理人”。在鮑際剛看來，“靠譜”首先體現在產品的凈值和業績上。作為一家資產管理機構，輸出的商品就是凈值和業績，因而一定要保證足夠優秀的業績曲線，這一方面體現在長期業績競爭能力要足夠強，有超越市場的年化收益，另一方面，控制風險的能力也要突出，強調長期復利。

其次，作為現代化的大規模資產管理機構，“靠譜”還體現在與市場和持有人良好的溝通上，或者說對市場、對客戶要有非常好的服務，這也是當前很多機構在努力提升的方向。

此外，從社會責任的角度來說，“靠譜”也體現在保障員工的利益和股東的利益，在此基礎上履行更多的社會責任。據了解，鮑際剛曾代表悟空投資于2019年南開大學百年校慶之際，捐贈千萬元設立“南開大學悟空投資-熵控網絡基金”，以此回饋母校。

鮑際剛坦言，“悟空投資肯定不會做一個短跑選手，也不是定位成一個馬拉松選手，而是要做一位私募行業的行者。就像一位行者在途中會遇到不同的地理環境、氣候條件一樣，悟空投資一直在路上，也會面臨市場不斷的變化，大的環境變遷，發展過程中或許會出現各種挑戰，但悟空投資始終以內在的不變應對外界的變化，力爭行萬里路。”

原文鏈接：https://mp.weixin.qq.com/s/ay15K5zNyT7WTA5tT7coJw