紐約2023年4月20日 /美通社/ -- 北京時(shí)間4月1日，由海投全球和學(xué)說平臺(tái)聯(lián)合推出的《全球資產(chǎn)配置》系列課程之《風(fēng)險(xiǎn)投資入門》公開課圓滿結(jié)課。沒有參與的聽眾可以通過關(guān)注海投全球微信視頻號(hào)和YOUTUBE觀看課程回放。

本次課程旨在面向?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)投資感興趣的聽眾提供基礎(chǔ)培訓(xùn)，共設(shè)有"入門"、"募資"、"尋找和評(píng)估項(xiàng)目"、 "盡職調(diào)查"、"估值和交易"，以及"投后管理和退出"等六節(jié)課。海投全球創(chuàng)始人兼CEO王金龍擔(dān)任主講人，從風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀切入，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資募、投、管、退四大生命周期進(jìn)行了詳細(xì)介紹。

風(fēng)險(xiǎn)投資最早起源于美國(guó)，在第二次世界大戰(zhàn)之后才發(fā)展成為一個(gè)行業(yè)。哈佛商學(xué)院教授Georges Doriot通常被認(rèn)為是"風(fēng)險(xiǎn)投資之父"。他于1946年創(chuàng)立了美國(guó)研究與開發(fā)公司（ARDC），并籌集了350萬美元的資金用于投資二戰(zhàn)期間開發(fā)的技術(shù)商業(yè)化公司。在之后的70年里，相繼誕生了如紅杉資本、Y Combinator等知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，也出現(xiàn)了Kickstarter、Indiegogo等創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的支持平臺(tái)。

風(fēng)險(xiǎn)投資屬于另類投資，是四大資產(chǎn)里的一種（股票、固定收益、現(xiàn)金、另類投資），從近6個(gè)月到近15年的收益均超過二級(jí)市場(chǎng)同階段的平均收益。在過去的20-30年里，風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生了高于股市2-3倍的長(zhǎng)期收益，這是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)從一個(gè)"家庭作坊式行業(yè)"（cottage industry）成長(zhǎng)為管理3萬億美元的大類資產(chǎn)行業(yè)的根本原因。

王金龍表示，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)是一個(gè)資本密集型行業(yè)，對(duì)人力的需求不大，入行不難但門檻高，且淘汰率高，一半的風(fēng)險(xiǎn)投資基金只能募集一期資金，之后變成"僵尸基金"。

進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的職業(yè)路線通常有5種，分別是企業(yè)戰(zhàn)投、天使投資人、機(jī)構(gòu)投資人、第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)和媒體，以及從創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)型成為風(fēng)險(xiǎn)投資人。知名VC基金的團(tuán)隊(duì)成員大多畢業(yè)于美國(guó)"常春藤盟校"，多為經(jīng)濟(jì)、計(jì)算機(jī)科學(xué)、工程和金融學(xué)專業(yè)。

對(duì)于新基金來說，募資是最重要的一環(huán)，而募資做得好不好通常取決于基金的投資策略。制定投資策略的決定因素包括市場(chǎng)機(jī)會(huì)、VC基金自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、基金經(jīng)理的背景和專業(yè)性、資金充足性、投資周期和回報(bào)，以及風(fēng)險(xiǎn)和解決方案。而真正好的投資策略應(yīng)當(dāng)考慮行業(yè)板塊輪動(dòng)的趨勢(shì)。市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化往往會(huì)創(chuàng)造新的投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)投基金的LP類型包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、捐贈(zèng)基金、家族辦公室和企業(yè)等，其中養(yǎng)老基金是VC基金最大的資金來源。

VC基金管理人在融資過程中應(yīng)建立LP目標(biāo)清單，從多個(gè)維度篩選LP，包括LP管理的資產(chǎn)規(guī)模、傾向的投資階段、投資方向，以及LP過去的投資活動(dòng)等，否則GP可能很難說服LP投資。

為了尋找到優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資人在投資之前會(huì)篩選大量機(jī)會(huì)，從初篩、初次會(huì)議到盡職調(diào)查，對(duì)項(xiàng)目的判斷和分析非常關(guān)鍵，而至關(guān)重要的是找到適合的項(xiàng)目。

風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)是一個(gè)十分依靠交易流量（deal flow）的行業(yè)，一家VC基金能否持續(xù)穩(wěn)定地獲取優(yōu)質(zhì)的deal flow對(duì)于基金的表現(xiàn)十分重要。王金龍表示，VC行業(yè)最優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目往往來自人脈，在前期還沒有搭建品牌的階段，VC基金需要主動(dòng)去找項(xiàng)目，隨著品牌的建立，好的項(xiàng)目會(huì)主動(dòng)找上門來。

VC基金評(píng)估是否投資一個(gè)項(xiàng)目，首要考慮因素是項(xiàng)目是否符合VC基金的投資策略。在商業(yè)計(jì)劃書的諸多內(nèi)容中，投資人最關(guān)心的通常是市場(chǎng)規(guī)模，企業(yè)所屬行業(yè)是朝陽行業(yè)還是夕陽行業(yè)。企業(yè)試圖解決的核心問題、業(yè)務(wù)模式和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)凝聚力也是重要考慮因素。

王金龍稱，即使是一些老牌VC基金也經(jīng)?？醋哐?，錯(cuò)過一些好項(xiàng)目，但最終決定基金回報(bào)的是投了什么，而不是錯(cuò)過了什么。

盡職調(diào)查是評(píng)估投資項(xiàng)目的重要環(huán)節(jié)，而盡調(diào)的核心目的是識(shí)別初創(chuàng)公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，和評(píng)估其是否有持續(xù)的優(yōu)勢(shì)。

硅谷"創(chuàng)投教父"彼得·蒂爾（Peter Thiel）曾說過，"優(yōu)秀的公司有三個(gè)特點(diǎn)：首先，他們能夠創(chuàng)造價(jià)值；其次，他們做有意義的、可持續(xù)的事；最后，他們能夠敏銳地捕捉他們創(chuàng)造的價(jià)值。"

具體的盡調(diào)內(nèi)容因公司而異，涉及的內(nèi)容包括產(chǎn)品或服務(wù)、商業(yè)模式、市場(chǎng)規(guī)模、管理團(tuán)隊(duì)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、資本效率，以及財(cái)務(wù)盡調(diào)等。在財(cái)務(wù)盡調(diào)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)表（cap table）是最重要的組成部分，用于衡量企業(yè)過往融資記錄和股權(quán)結(jié)構(gòu)。

在評(píng)估管理團(tuán)隊(duì)方面，正直和誠(chéng)信是風(fēng)險(xiǎn)投資人在評(píng)估早期初創(chuàng)公司的管理團(tuán)隊(duì)時(shí)所要看的第一點(diǎn)也是最重要的一點(diǎn)，但在短時(shí)間內(nèi)了解創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的品性并非易事，這也是為什么比起難以獲得信任的陌生人，風(fēng)險(xiǎn)投資人更傾向于投資熟人，或有過創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。

估值是風(fēng)險(xiǎn)投資中最重要的條款之一，但沒有簡(jiǎn)單的方法可以在投資的初始階段和早期階段計(jì)算創(chuàng)業(yè)公司估值，VC基金對(duì)一家公司的估值通常見仁見智。不同行業(yè)、公司所處階段，以及所屬地區(qū)，都會(huì)對(duì)估值造成很大影響。

例如，與醫(yī)療設(shè)備或生物技術(shù)行業(yè)相比，技術(shù)行業(yè)通常會(huì)獲得更高的估值。地區(qū)方面，像硅谷這樣競(jìng)爭(zhēng)激烈的地區(qū)，公司估值可能會(huì)迅速飆升。而在新興市場(chǎng)這種資金匱乏的地區(qū)，強(qiáng)大的創(chuàng)業(yè)公司有可能得不到應(yīng)有的回報(bào)。

從創(chuàng)業(yè)者的角度看，創(chuàng)業(yè)公司也并不會(huì)永遠(yuǎn)選擇估值最高的投資條款（term sheet），而是會(huì)從大局觀出發(fā)選擇最佳的合作伙伴。因此，盡管估值很重要，但風(fēng)險(xiǎn)投資人在選擇項(xiàng)目時(shí)不能完全依賴于估值。

投后管理是項(xiàng)目投資周期中的重要組成部分，也是投資基金"募、投、管、退"四要點(diǎn)之一。在完成項(xiàng)目盡調(diào)以及投資后，到項(xiàng)目退出之前都屬于投后管理的階段。投后管理是幫助企業(yè)增值的過程，這使得投后管理成為VC基金的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，以及新的盈利模式。

投后管理模式大致分為三種，分別是投前投后一體化，即"投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制"；專業(yè)化投后，即"投后負(fù)責(zé)制"，投資機(jī)構(gòu)成立獨(dú)立的投后管理團(tuán)隊(duì)；外部專業(yè)化，即將投后管理的部分工作交給外部咨詢公司。

王金龍指出，無論哪種模式，投后管理最主要的目的都是幫助企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，而VC基金對(duì)創(chuàng)業(yè)公司最大的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在幫助創(chuàng)業(yè)公司"找人找錢找方向"。

將風(fēng)險(xiǎn)資本從創(chuàng)業(yè)公司中退出是風(fēng)險(xiǎn)投資周期的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，可行的退出機(jī)制是確保風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵。

VC基金的退出方式主要包括并購(gòu)/股權(quán)轉(zhuǎn)讓、首次公開募股、股權(quán)交易，以及贖回股份。每種方式在不同的市場(chǎng)環(huán)境下可能體現(xiàn)出不同的優(yōu)缺點(diǎn)。例如在2022年，由于經(jīng)濟(jì)低迷和股市疲軟，美國(guó)IPO市場(chǎng)基本停滯，并購(gòu)活動(dòng)大幅放緩，風(fēng)險(xiǎn)投資退出規(guī)模僅為710億美元，同比降幅超過90%，為2016年以來最糟糕的一年。

不過通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也有自己的"帕累托法則"，即80％的成功投資來自20％的交易，VC行業(yè)的絕大部分收益由極少數(shù)的幾家頭部基金所創(chuàng)造。

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